来源：七禾网
2026年2月2日，广州期货交易所投下了一枚震撼光伏与金融两界的“深水炸弹”。两则纪律处分决定书，将七家公司在多晶硅期货PS2512合约上的违规行为公之于众。这不仅是广期所成立以来公开处罚的首起多晶硅期货实控账户分仓案，更因其发生在期货价格史无前例的暴涨104%的背景下，而被市场定义为“中国多晶硅期货第一逼仓案”。
415万元的违规所得被没收，看似金额不大，但其背后折射出的，是百万吨级产能过剩背景下，金融资本与产业资本围绕定价权的激烈交锋，是刚刚上市一年的多晶硅期货遭遇的首次“大考”。
01
风暴前夜：多晶硅期货的诞生与市场的“裂痕”
产业的避险需求与期货的诞生
多晶硅，作为光伏产业链最上游的核心原材料，素有“光伏之肾”之称。长期以来，其价格受供需关系影响极大，从2021年的27万元/吨高峰跌至2024年底的4万余元/吨，过山车般的行情让上下游企业苦不堪言。为了给产业提供价格发现的“望远镜”和风险管理的“避风港”，广期所于2024年底正式挂牌交易多晶硅期货。
2025年的市场底色：产能过剩与政策托底
2025年的多晶硅行业，笼罩在史无前例的产能过剩阴影之下。据行业研判数据显示，2026年全球多晶硅名义产能超320万吨，而实际需求仅约130万吨。进入2025年，虽然行业龙头通过减产试图“自救”，但供需失衡的格局并未根本扭转。
然而，政策的暖风却在年中吹起。2025年7月，工信部召开光伏行业高质量发展座谈会，“反内卷”成为主旋律，主要硅料企业集体将报价提至成本线以上。现货价格从底部开始缓慢修复，从4万元/吨左右的成本线挣扎向上，年底N型复投料成交均价回升至5.39万元/吨左右。这种“政策底”与“市场底”的交织，为期货市场的多头叙事提供了最初的逻辑支撑。
期货市场的独立行情：期现倒挂的异常信号
与现货市场的缓慢爬升不同，期货市场在2025年下半年展现出了极强的金融属性。从2025年6月的低点30400元/吨起步，多晶硅主力合约开启了一轮波澜壮阔的上涨行情，至12月最高触及61985元/吨，区间涨幅高达103.9%。特别是在临近交割的11月至12月，PS2512合约表现尤为强势，盘中一度冲破6.22万元/吨，而此时现货致密料均价仅约5.2万元/吨，期现倒挂幅度超过20%。
这种罕见的“现货跟涨乏力，期货独自狂奔”的格局，预示着市场已不再是简单的供需定价，一场围绕交割品的金融博弈正在暗流涌动。
02
还原现场：七家企业的“分仓”迷局与价格冲刺
分仓手法：隐藏在多个法人背后的同一只手
所谓的“逼仓”，通常指多头利用资金优势，控制现货或仓单，迫使空头在无法交货的情况下高价平仓离场。而要在一个健康的期货市场中实现这一目的，首先需要解决的就是交易所的“持仓限额”制度——即规定单一主体最多能持有的合约数量，以防止垄断。
此次被处罚的七家企业，正是试图绕过这道“防火墙”。广期所查明，这些在法律上独立的公司，实际上存在着紧密的股权与控制关系。
上海久斯系：上海久斯资产管理有限公司、上海久斯企业发展有限公司、海南韵澜实业有限公司，这三家公司的实际控制人均指向翟建志，且财务负责人存在亲属关系。在2025年11月18日至12月9日的15个交易日内，他们通过分散持仓，合并计算后远超PS2512合约的持仓限额，并获利415万余元。
安徽天大系：安徽硕铜国际贸易有限公司、安徽宏盛铜材有限公司、安徽天大铜业有限公司、安徽天大新能源有限公司，四家公司实控人均为叶世渠和耿坚。在2025年12月1日至5日，也就是临近交割月的关键5个交易日内，同样因合并超仓违规，尽管最终亏损48万元，依然难逃处罚。
他们的核心手段就是“分仓”——利用多个实控账户将庞大的头寸化整为零，隐蔽在监管的雷达之下。这样做的目的只有一个：在不触及监管红线的前提下，集中资金优势，在即将交割的近月合约上构建一个庞大的多头仓位，为后续的“逼仓”积累弹药。
疯狂的多头：逼仓的技术路径
为什么选择PS2512合约？因为这是2025年的最后一个主力合约，临近年底，面对可能出现的环保限产、运输紧张以及仓单注册难度，多头押注空头在交割月前拿不出足够的符合交割标准的货物。
从盘面看，这场逼仓行动技术娴熟：
1． 持续拉升：在11月中旬至12月初，PS2512合约无视现货疲软，走出独立上涨行情，吸引了大量投机资金跟风。
2． 舆论造势：市场上开始流传关于交割品稀缺、仓单注册缓慢、冬储需求强劲等小作文，进一步烘托紧张气氛。
3． 虚张声势：通过大量持仓维持高价位，迫使有套保需求的产业空头或在期货市场卖出保值的硅料企业，面临巨大的保证金压力和浮亏。
有市场评论人士在当时就指出，多晶硅期货的上涨“纯靠资金强行逼仓”，其走势完全违背了当时的供需基本面。
03
监管亮剑：从“长牙带刺”到规则重塑
密集的风控组合拳
面对PS2512合约的异常波动和投资者的大量投诉举报，广期所并未坐视不理。实际上，在12月价格冲高期间，监管层已经启动了一套密集的风控“组合拳”：
1． 提高交易门槛：上调最小开仓下单量，限制高频及小资金反复进出，抑制过度投机。
2． 增加交易成本：大幅上调交易手续费标准，压缩日内短线交易的盈利空间。
3． 收紧交易限额：对PS2601等后续合约的单日开仓量做出严格限制（如不超过500手），防止资金在新的主力合约上继续兴风作浪。
4． 扩大交割资源：12月中旬，广期所发布通知，新增多个交割品牌，从根本上缓解了“交割品短缺”的预期，釜底抽薪。
“2.2”罚单的震慑意义
2026年2月2日的处罚决定，是前期监管动作的延续和最终落锤。其意义在于：
穿透式监管的胜利：处罚表明，交易所的监控系统已经能够有效穿透复杂的股权关系，识别实际控制关系账户组。所谓的“马甲”在穿透式监管面前无所遁形。
盈亏不是借口：值得注意的是，安徽的四家公司尽管亏损了48万，依然被公开谴责和暂停开仓6个月。这明确传递了一个信号：监管处罚的是“违规行为本身”，而非“盈亏结果”。只要破坏了市场公平，无论输赢，都要付出代价。
巨额盈利被没收：上海久斯系415万的违规所得被全部没收，并面临最长达12个月的交易禁令，这对于任何一家机构而言都是致命的打击，意味着其在多晶硅期货市场被彻底“红牌罚下”。
04
行业震荡：牵一发而动全身的光伏链
多晶硅期货的这场风波，绝非仅限于交易所内的多空对决，其涟漪效应迅速扩散至整个光伏产业链。
对上游硅料企业：套期保值的困局与机遇
对于通威、大全、协鑫等硅料巨头而言，期货市场的暴涨暴跌让他们又爱又恨。
风险：在PS2512逼仓行情中，如果有企业在5万元/吨以上的价位进行了卖出套保以锁定未来售价，那么面对期价涨至6.2万元/吨，他们将面临巨大的保证金追缴压力，甚至可能被迫“爆仓”砍仓，导致现货端没亏，期货端巨亏的窘境。
机遇：事件也教育了产业资本。随着监管出手，期价回归现货逻辑，那些拥有低成本优势（如通威股份成本约4.2万元/吨）的龙头企业，可以在期货价格高于成本时进行理性套保，锁定利润，利用期货工具在行业下行周期中保持现金流优势，加速行业洗牌。
对中下游环节：成本信号的扭曲
硅片（隆基、TCL中环）、电池片（爱旭、通威）、组件（晶科、天合）等中下游企业，是多晶硅的直接消费者。期货价格的飙升，首先扭曲了成本预期。
采购决策干扰：当期货价格远高于现货时，中下游企业会担心“是不是硅料真要涨价了”，可能恐慌性增加备货，人为制造短期需求旺盛的假象，反过来又推涨现货。这种信号失真严重干扰了企业的正常库存管理与采购计划。
经营风险加剧：组件企业在投标大型项目时，往往需要根据远期原材料成本报价。期货价格的剧烈波动使得远期成本测算变得极为困难，稍有不慎，接到的订单就可能因为未来硅料价格下跌而变成亏损合同。
对行业生态：加剧内卷与消耗创新资源
光伏行业正处于从P型向N型技术迭代的关键期，BC电池、HJT、TOPCon等高效技术路线需要大量的研发投入。如果上游原料价格因投机行为大起大落，中下游企业为了生存，不得不将大量精力放在库存管理与成本博弈上，而非技术研发与创新。正如文章所言，这无疑会拖累整个行业的转型升级步伐，让本就深陷“内卷”泥潭的光伏产业雪上加霜。
05
教训与启示：迈向成熟市场的必经之路
复盘这起“多晶硅期货逼仓案”，其留下的经验教训是深刻的，不仅对于广期所，对于整个中国商品期货市场乃至光伏产业都具有里程碑式的意义。
教训一：交割制度是期货“逼仓”的防火墙
任何脱离现货的期货炒作，最终都要回归交割。此次事件的核心漏洞在于，市场对可供交割品的数量存在认知分歧。多头敢于逼仓，赌的就是交割品不足。
教训：对于一个服务于大宗商品的期货交易所，在设计合约时，必须对品种的产能分布、质量标椎、仓储物流、注册流程有极其充分的考量。一旦发现潜在的可交割资源稀缺或被垄断，必须果断采取措施，如扩大交割品牌库、增设交割仓库、优化替代品升贴水等，确保交割渠道的畅通无阻，从源头掐断逼仓的念想。
教训二：穿透式监管是打击市场操纵的“照妖镜”
分仓、拖拉机账户、代客理财……这些是期货市场最古老也最常见的规避监管手段。此次上海久斯系和安徽天大系的落网，是广期所大数据监控系统的一次成功实战。
教训：随着金融科技的发展，监管必须“长牙带刺”。交易所应持续升级监控系统，利用大数据、人工智能关联分析客户的交易行为、银期转账、开户信息乃至工商关联方信息，及时发现并查处实际控制关系账户的违规行为。监管的“鹰眼”越犀利，市场才越清明。
教训三：投资者教育与产业参与是市场稳定的基石
在此次逼仓过程中，出现了不少散户跟风甚至自媒体“吹哨”后被约谈的现象。
教训：一方面，广大中小投资者需要深刻认识到，对于多晶硅这种专业性强、产业集中度高、供需关系复杂的品种，单纯的K线技术和资金博弈风险极大。另一方面，期货市场若要健康发展，离不开产业资本的深度参与。只有当足够多的硅料厂、硅片厂、贸易商等产业力量成为市场的主要参与者，利用期货进行套期保值，期货价格才能真正反映产业真实的供需状况，而非仅仅是资金的游乐场。此次风波后，预计将倒逼更多光伏企业建立专业的期货团队，加速产业资本与金融资本的融合。
教训四：产业周期与金融周期的共振需警惕
2025年，光伏产业处于产能过剩的寒冬期，企业普遍渴望价格能有所回升。这种产业情绪，与期货市场上渴望做多的金融资本形成了“共振”。多头利用了产业“盼涨”的心理，将政策底的预期演绎到了极致。
教训：无论是产业界还是金融界，都必须清醒认识到，“反内卷”和“政策底”不等于市场底，更不等于可以脱离基本面无限拉涨的“天花板”。尊重产业规律，敬畏市场规则，才是长远发展之道。
06
罚单背后
415万的罚没款，对于动辄几十亿市值的光伏巨头而言，或许只是九牛一毛。但这张罚单背后的象征意义，却重如千钧。它标志着中国广期所在多晶硅这一战略性能源品种上，正式树立了监管权威；它标志着“产能过剩”的光伏产业，在寻求金融工具避险的同时，也第一次直面了金融杠杆的狂野与风险；它更标志着，在“双碳”目标的宏大叙事下，一个公开、公平、公正的定价机制，需要监管者、产业方和投资者共同来守护。
多晶硅期货的风波终将平息，但其留下的深刻教训，将成为光伏产业迈向高质量发展、期货市场走向成熟之路上，一块永不磨灭的“警示牌”。未来，当人们再谈论起多晶硅价格时，不仅会谈及供需、成本和政策，也会记得2025年的那个冬天，一场惊心动魄的“逼仓”与“反逼仓”大战，是如何重塑了这个产业的金融DNA。
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责任编辑：常福强
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